安徽神劍新材料股份有限公司IPO申請在2009年12月獲得通過。雖然尚未開始申購，但已經有財務人士對神劍股份(002361)的《招股說明書》里暴露出的很多問題提出了質疑。

　　安徽神劍新材料股份有限公司IPO申請在2009年12月獲得通過。安徽神劍新材料股份有限公司本次計劃在深交所發行2000萬股，發行后總股本為8000萬股。公司在化工新材料領域專業從事粉末涂料專用聚酯樹脂系列產品的生產銷售，現有年產各類聚酯樹脂35000噸的生產能力。根據中國化工學會涂料涂裝專業委員會的統計，2007年公司粉末涂料專用聚酯樹脂銷售量居國內行業第二位，2008年公司產品銷售量居行業第一位。本次發行募集資金擬用于建設年產5萬噸節能環保型粉末涂料專用聚酯樹脂項目，總投資1.94億元。

　　雖然目前神劍股份尚未開始申購，但已經有財務人士對神劍股份的《招股說明書》里暴露出的很多問題提出了質疑。

　　質疑一：

　　員工工資沖抵研發費用 管理費用奇低是否合理

　　在公司的《招股說明書》中明確表示，安徽神劍公司支付給員工的工資比例一直不高。截止6月30日，公司員工139人，以2007年、2008年和2009上半年支付給員工的工資計算，平均每人僅有3萬多元。但與此同時，公司的研發費用出奇的高，2007年，這個數據為1299萬元，2008年為1203萬元，2009年上半年雖然有所下降，但也有576萬元，而且從研發費用占據全年營業收入的比例來看，近三年公司的營業收入一直沒有大幅度的增長，因此研發費用也就保持在1000萬-1200萬左右的數目，在研發上投入的比例剛好占據營業收入比例的3%多一點。

　　按照國家相關規定，要想獲得國家級高新技術企業資格，其前提條件是研發投入不得低于營業收入的3%，神劍股份每年的研發費用剛好比照這個規定而行，似有“湊數”之嫌。

　　而且，在公司的《招股說明書》中聲稱，“為研發人員創造了一流的研發條件，設立了質量檢驗科、技術開發科……”在該段描述中，公司很明顯地將管理人員的薪酬也計入了研發費用中，雖然之后查詢《高新技術企業認定規定》中也發現一條，在研發費里可以計入從事研究開發活動人員(也稱研發人員)全年工資薪金，包括基本工資、獎金、津貼、補貼、年終加薪、加班工資以及與其任職或者受雇有關的其他支出。神劍股份2007年研發費是1299萬元。2008年，員工工資是546萬元，研發費是1203萬元，占到四成以上。但神劍股份之前的企業在IPO中均未出現同樣的情況，因此靠研發人員工資“湊數”的嫌疑就越發明顯。

　　與拿員工工資沖抵研發費用相比，公司的管理費用可以說超低。知名財務專家夏草指出，“正常情況下，如果公司的研發費用很高，那么管理費用相應地就應該很高”。不過，神劍股份的管理費用卻是出奇的低，2006年，管理費用當年發生額是364萬元，占營業收入比重是1.57%；2007年度是356.65萬元，占營業收入比重還不到1個點，只有0.97%；到了2008年，是537.84萬元，占1.35%。而且，這部分管理費用里還包括了差旅費、會務費、技術開發項目的日常費用、試驗材料采購、研究開發設備購置與折舊、技術軟件購置費等，2007和2008年，公司實際上用在技術開發上的支出方面為零。

　　質疑二：

　　大客戶銷量明顯下降 利潤如何產生

　　公司在《招股說明書》中稱，目前已經是國內粉末涂料專用聚酯樹脂細分市場第一，這是公司歸納的競爭優勢(310368)(310368)。而且，能做到細分市場第一的原因有很多，其中一條是“品種多、規格全、質量優、能滿足特性需求的產品優勢。”但實際上，從上面的質疑中投資者不難看出，公司2007、2008年的研發力量很薄弱，而且產品單一，在市場中有著極大的風險。

　　知名財務專家夏草指出，公司的實際優勢是擁有一大批高端客戶例如杜邦公司、阿克蘇諾貝爾公司等等，這些大客戶掌握著神劍股份的命脈，因為該公司生產成本95%以上是變動成本。“公司的最大競爭優勢是高端客戶優勢。”但從公司公開的數據來看，高端客戶的收入在總的營業收入中所占比重也不高，而且近年來還有下降的趨勢。2007年，前五名大客戶的銷售總共占據公司銷售收入的45%還多，2008年，前五名大客戶的銷售占據公司總收入的40.89%，2009年上半年這個數據僅為37.12%，下降速度非常明顯。

　　此外，公司的主要原料為石油化工產品，原材料價格的下跌勢必引發公司銷售價格的下跌，2008年四季度，石化產品價格全面暴跌，導致神劍股份的產品也跟隨暴跌。夏草分析，按照這樣的趨勢，公司第四季度一定會出現虧損，因為該公司正常存貨在5000萬元以上，但到了年底只剩下2589萬元，可公司的《招股說明書》中，2008年四季度仍有盈利，凈利潤為798萬元，且比2008年三季度的644萬元還要高，夏草稱“這種情況非常神奇”。

　　質疑三：

　　“被補稅”有貓膩

　　關聯交易涉嫌操縱利潤

　　上市前，神劍股份明顯有一次補稅的過程，從公司應繳納的稅費余額就可以看出，2008年，這個數據為91.83萬元，2009年上半年激增到372萬元。如此高的稅費從何產生？是哪年產生的？財務人士認為，稅費對于認定公司2006年度以及之前的業績非常重要，甚至對于認定2007年及以后的年度業績也非常重要，從2006年到2008年公司的管理費用一直非常低，不知道這個時候突然產生的巨額稅費是如何得出的，又或者是IPO報表與原始報表存在較大出入，因此需要大量補稅。

　　而另一方面，公司的上市前夕減少關聯交易，為此還注銷了兩家下屬公司，從公司資料方面看出，關聯公司之一上海志譽的股權結構與發行人完全一致，公司的負責人也為劉志堅，因此可以判斷，上海志譽實際上是神劍股份的子公司，而根據慣例，消除上下級之間的關聯方式是收購子公司或者關聯公司，而非注銷。在注銷了這兩家子公司后，這兩家公司2007年的財務數據一概不披露，銷售情況及利潤都無從考知。而2006年，神劍股份1/3的銷售都是通過上海志譽完成的，注銷公司讓投資者失去了參考的對象，公司是否存在偷稅漏稅也無從考證。那么，2009年上半年補的巨大稅費是否和這兩家注銷的公司有關？關聯交易是否涉嫌上市前的利益操作？一切都有待公司的回答。

　　為了求證事實的真相，記者和公司高管王敏雪進行聯系，希望能了解到公司目前的情況。但很遺憾，截止記者發稿，王敏雪的電話一直無人接聽，記者的疑問也一直無人回答。對于此事，記者將繼續跟蹤關注。